天风证券：给予登海种业买入评级

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天风证券股份有限公司吴立,林逸丹近期对登海种业进行研究并发布了研究报告《22年玉米种子销售收入保持增长，看好公司品种竞争力》，本报告对登海种业给出买入评级，当前股价为17.09元。

登海种业(002041)
事件1、公司发布2022年年报，2022年营业收入13.26亿元，同比增长20.45%；归母净利润2.53亿元，同比增长8.77%。其中，公司22Q4收入达7.62亿元，同比增长29.53%，归母净利润达1.41亿元，同比增长21.44%。
事件2、公司发布2023一季报，23Q1公司营业收入2.63亿元，同比减少21.51%；归母净利润4471.81万元，同比减少57.12%。
1、公司玉米种子销售收入同比增长20%，制种成本提升压制盈利水平，看好今年景气度
收入方面，2022年公司玉米种子销售收入达11.75亿，同比增长20%。成本方面，2022年公司制种成本（原材料、田间种植成本）上涨30%以上。在此背景下，公司玉米种子营业成本同比增长29.58%，毛利率为33.24%，较2021年下降4.81pct；23Q1毛利率为32.35%，相比22Q1下降5.5pct。公司全面推进自控生产基地建设和承包经营，我们预计，2023年公司玉米种子生产成本有望下降。费用方面，公司三费控制能力持续提升，销售费用率、管理费用率较2021年下降2.24pct、1.76pct，财务费用利息收入远超利息支出，正向贡献利润2851万元。
在加强优质品种销售、严格管理库销比等措施下，公司子公司经营好转，2022年子公司登海先锋净利润达5336万元，同比2021年（1665万元）增长220%；昌吉登海实现利润1205万元，张掖登海实现利润1176万元。公司玉米种子竞争力强，子公司经营持续改善，公司销售有望持续量价齐升的景气行情。
2、农业执法加强、实质性派生品种制度推行，公司品种竞争力强有望受益！
截至2022年底，全国市县两级农业综合行政执法机构组建完成，2023年4月农业部启动部署2023年全国农业综合行政执法“稳粮保供”专项行动，围绕品种权保护等重点领域加大执法力度。4月，国家育种联合攻关小麦、玉米、大豆攻关组启动实施实质性派生品种(EDV)制度试点，推动激励育种原始创新、从源头上解决种子同质化的问题。公司玉米种子产品力强，在全国杰出贡献玉米自交系中，公司占比达15%。2022年8月,公司成功入选国家农作物种业阵型企业中补短板阵型玉米企业。我们认为，公司凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。
3、转基因玉米种子持续推进，公司储备领先
2022年1月，农业部提出转基因玉米产业化试点进展比较好，转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95%，转基因玉米籽粒中霉菌毒素的含量低。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，品种储备较为丰富，公司有望在转基因玉米时代获得先发优势。
盈利预测：考虑制种成本提升带来的压力等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入有望达16.99/20.51/22.47亿元，同比增长28%/21%/10%；归母净利润达2.80/3.76/4.83亿元，同比增长11%/34%/29%（前值为2023/24收入25.77/34.44亿元，归母净利润4.58/5.89亿元）。考虑到种子竞争有序、公司品种实力强劲和领先的转基因玉米种子布局，维持“买入”评级。
风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券鲁家瑞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.56亿，根据现价换算的预测PE为58.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为20.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，登海种业（002041）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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